今天站在投行的視角聊一下證券發(fā)行注冊制。炒股的人不認識注冊制，就等于只吃過豬肉，沒見過豬跑，所以一定要花精力看完這篇文章，甚至要多看幾遍才能真懂。

網(wǎng)絡(luò)上有人說，當全面實施了注冊制，股票市場里就沒有了鐮刀和韭菜，莊家良心發(fā)現(xiàn)，主力機構(gòu)也不挖坑設(shè)陷阱了，散戶再也不招災(zāi)不惹禍，不生事端,炒股票賺錢養(yǎng)家，股票該買買，該賣賣，莊家還要割韭菜，有此想法的你，可真是想瞎了心。

注冊制與核準制的主要區(qū)別在于，核準制是由證監(jiān)會和中介機構(gòu)對發(fā)行主體做價值判斷，審核關(guān)注點在確保發(fā)行人提交申請文件的所有數(shù)據(jù)都符合發(fā)行條件，決不讓質(zhì)量差的公司在公開市場發(fā)行證券，替廣大中小投資者把好源頭關(guān)。注冊制是發(fā)行人申報材料前先由中介機構(gòu)對發(fā)行主體做專業(yè)判斷，當確定發(fā)行人提供的材料完全真實合規(guī)，不存在虛假、誤導(dǎo)和遺漏的情況后提交到交易所審核，交易所出具審核通過意見后，才可以在證監(jiān)會注冊。注冊制不是不審不管，也不只做形式審核，只是將核準制下由證監(jiān)會發(fā)審委和上市委要做的工作下放到交易所，最后注冊權(quán)還是牢牢掌握在證監(jiān)會手里的。

核準制為保護投資者把質(zhì)量差的公司擋在了公開證券市場門外，但審核流程繁瑣工作量大，成本資源耗費高，發(fā)行效率較低，即使是證監(jiān)會全體工作人員點燈熬油，加班加點連軸轉(zhuǎn)，枸杞吃了幾十斤，頭發(fā)大把大把掉，也改變不了核準制下IPO“堰塞湖”現(xiàn)狀。相比之下，注冊制發(fā)行證券不僅成本低，而且效率較高，可以充分發(fā)揮資本市場價格發(fā)現(xiàn)、資金融通、資源配置三大基礎(chǔ)功能，使得我國證券市場更加市場化、法治化和國際化，所以說，注冊制是大勢所趨，人心所向。

暗箱操作,則天無正道，注冊制審核理念之一：以信息披露為中心。信息披露和投資者保護是注冊制下證券發(fā)行兩大根基。取消核準制下連續(xù)盈利的硬性要求，將其轉(zhuǎn)化為信息披露制度安排，也就是說，上市后的公司可以暫時不盈利，但要向市場定期公開披露經(jīng)營情況和財務(wù)報告。要求上市公司要建立健全信息披露機制，擴大預(yù)先披露范圍，對投資者關(guān)心的重要信息要打破沙鍋問到底；重點關(guān)注發(fā)行人的信息披露是否遵循了真實、準確、完整、及時、公平原則，披露的信息應(yīng)該便于投資者理解使用。金融市場*的特點是天然的信息不對稱，逆向選擇是人的天性，人人都有道德風(fēng)險，把人性陰暗面暴露在陽光下，做好信息披露，股市就不容易被人為操縱，保護投資者才不是一句空話。

制度的生命力在于執(zhí)行，關(guān)鍵在真抓，靠的是嚴管，注冊制審核理念之二：壓嚴壓實中介責(zé)任。保薦機構(gòu)、會計師事務(wù)所、律師事務(wù)所等中介機構(gòu)是否勤勉盡責(zé)，是注冊制能否順利全面實施的重要基礎(chǔ)，中介機構(gòu)是資本市場第一道防線的“看門人”，要警惕他們聯(lián)合發(fā)行人虛假記載，欺詐發(fā)行。一旦糾出來，輕則采取“冷淡對待”、6個月不受理其提交申請等紀律處分，重則撤銷資格，趕出證券市場，不帶他們玩，其中證券公司發(fā)揮的作用非同小可，是重點監(jiān)管對象。證券公司是證券發(fā)行人的保薦機構(gòu)，是資本市場中的狠角色，發(fā)揮資本中介作用，江湖赫號萬能的證券公司，啥都干，干啥都能賺錢。投行是券商最核心的業(yè)務(wù)：說白了就是協(xié)助企業(yè)直接融資，如IPO、發(fā)新股、發(fā)債券、并購重組，券商作為資本中介，賺的是傭金服務(wù)費或者撮合費。證券公司在IPO出力*，賺錢最多，自然責(zé)任最重，強制要求保薦機構(gòu)子公司跟投IPO是注冊制下壓嚴壓實中介責(zé)任的重要舉措，把證券公司的利益與所有投資者的利益綁在一起，是證監(jiān)會手段高明之處。

雁過留聲，風(fēng)過留痕，注冊制審核理念之三：證券發(fā)行（包括IPO和再融資）審核全過程公開透明，做到標準統(tǒng)一與公開，過程和結(jié)果公開，全部電子化審核，工作底稿留痕，嚴格遵照規(guī)定時限完成審核并注冊，按照“誰主管、誰負責(zé)。誰失職、誰負責(zé)”的原則，終身追究相關(guān)人的責(zé)任。

十目所視，十手所指，注冊制審核理念之四：加強事前、事中、事后全過程監(jiān)管。注冊制并不是不審不管，審核中如發(fā)現(xiàn)重大異常情況，立即啟動現(xiàn)場檢查程序，如發(fā)行上市申請文件被認定存在虛假記載、誤導(dǎo)性陳述或重大遺漏的，將終止審核，并記錄在案。發(fā)行人及控股股東、實際控制人、中介機構(gòu)及相關(guān)人員涉嫌證券違法行為的，依法報證監(jiān)會查處。細心的股民可能注意到了，上交所和深交所網(wǎng)站監(jiān)管措施公示欄網(wǎng)頁上公示的交易所發(fā)給上市公司的監(jiān)管函，這是交易所聯(lián)合當?shù)刈C監(jiān)局執(zhí)法對上市公司進行現(xiàn)場檢查，可見，事前、事中、事后監(jiān)管一刻也沒有停，永遠在路上。

其實深交所、上交所和菜市場原理差不多，證監(jiān)局代表地方政府，交易所就是市場的管理單位，上市公司提供的股份就是市場里供人買賣的商品。注冊制下，交易所掌握了企業(yè)上市審核權(quán)，他們權(quán)力大責(zé)任重，給證監(jiān)會打工，為投資者做事。