今天的上市公司正處于巨大的增長壓力之下。賣方分析師定下了很高的收入、是非股收益和現(xiàn)金流目標(biāo)。然而.只有在公司的新客戶、新項目和收購產(chǎn)主革的回報高于風(fēng)險調(diào)整后的資本成本時，綿長才能創(chuàng)造價值。面包普行業(yè)競爭加劇和公司規(guī)模糊伏，找到好的項日變得日益困難。在1990年，沃爾瑪新雇用了57名員工實現(xiàn)了26.3%的收入地長。到了23年，公向規(guī)模已經(jīng)很大，以至于增加了約10名員工，而收入只增了4.8%。按照23年的生產(chǎn)率水平若要實現(xiàn)20世紀(jì)90年代的收入精水平.沃爾瑪需要在一年里精加大約50萬人一一這在任何標(biāo)準(zhǔn)下都太過激進(jìn)了。為了在一個現(xiàn)實的情景下確定長期增長的預(yù)期水平，主主們繪出了過去40年公司用長的水平和挎久性。輪們對收入增長的分析荔本遵循了ROIC的分析.只是使用了三年移動平均法對貨幣波動和并購活動引起的失其進(jìn)行了矯正。

我們應(yīng)該報告有關(guān)內(nèi)在收入精長的統(tǒng)計斂據(jù).但當(dāng)前會標(biāo)準(zhǔn)并未求公司披露有關(guān)貨幣和并購對收入增長的影響。可以采用一些計算來降低失真程度，但簡要過于嚴(yán)格的假設(shè).我們選用的仍是原始數(shù)據(jù)。此外，所有的公詞JfH是結(jié)果采用實際而非名義數(shù)據(jù)。我們這樣做是因為.由于20世紀(jì)70年4劃單貨膨脹抬高了價格.連成熟的公司收入也出現(xiàn)大幅增*。因此.為了比較不同時期t曹長率的差異，我們采用消費物價指數(shù)的年度變化，剔除了涌貨膨脹的影響。如果你打算在佑值模型中利用這些數(shù)掘進(jìn)行增長預(yù)測，就必須在我們紛出的實際紡娘中加上預(yù)期的通貨膨脹。(亞多有關(guān)通貨膨脹在棋時的一數(shù)性處理問題。)我們有關(guān)收入增長的一般結(jié)論如下(如米特殊注明均為剔除通貨膨脹影響后的數(shù)據(jù)):1963年至23年的實際收入F曹長率中值為6.3島，名義收入t營長率中位數(shù)是10.2%。實際收入F院長率的波動高于ROIC.被i51J范圍從1975年的1.8%到1998年的10.8%。

·商增長速度衰減很快。實際增長率高于20%的公司通常在5年內(nèi)增L排在僅為8%.10年內(nèi)僅為5%。越大型公司糟民乏力。不包括第一年，進(jìn)入《財篇)50雖公司在隨后的15年里平均綿長僅為1%(剔除通貨膨脹因素)如欲詳細(xì)了解如何界法和區(qū)分內(nèi)涵式、并購和貨幣驅(qū)動的收入地妖.參見7章。(2)收購實現(xiàn)的增長可通過商管增量和被囊相抵后估算得山.但這存在兩點不足:綿估算收購得到的收入必須用收入商管比惠，但盈利的公句串串量高，因此用行業(yè)早均比啟事會號|草草系統(tǒng)偏差。第二.只有公司使用購買會計法時才存在商脊，JI壓國椰佑

我們從考查公司增長的總體水平和趨勢開始。圖6.15給出了1963年2∞3年間(實際)收入精長速度的中位數(shù)。1963年J2∞3年間，年度化的收入糟長中位數(shù)為6.3%.在1.8%和10.8%之間振蕩。收入增長率中他沒有顯示出長期趨勢。即使如此.6.3%的實際收入增長率也是相當(dāng)高的.尤其是與*3.3%的實際GOP相比。為什么有這樣的差距呢?

原因可能有很多，包括自我選擇、專業(yè)化和外包，全球擴(kuò)張.采用中位數(shù)計算和非內(nèi)部業(yè)務(wù)增長的影響。第一.有良好增長機(jī)會的公司在需要資本才能實現(xiàn)綿長。由于公開市場規(guī)棋大，流動性商，高增t是公司更可能采取上市的辦法.而不是私人持有。我們僅僅衡量上市公司，這樣我們的增長結(jié)果就可能偏離。第二，由子公司變得更為專業(yè)化，更多的服務(wù)外包出去，因此新成長起來的公司會增長和發(fā)展得很快，但GOP不會因此增加。如電子數(shù)據(jù)系統(tǒng)(EOS)公司，該公司提供的是信息技術(shù)和數(shù)據(jù)服務(wù)。當(dāng)企業(yè)的1Tl{只能從內(nèi)部管理-轉(zhuǎn)移到EOS時.GOP不變，因為GOP彷璋的是總產(chǎn)出，但EIDS的高增長就成為我們樣本的一部分。第三，我們樣本中許多公司的產(chǎn)品和收入是在炎國以外的地區(qū)生產(chǎn)和實現(xiàn)的，這些收入不包括在OOP中。第四，*GDP中很大一部分是由增長瞥遍較俊的大公司椎動實現(xiàn)的。由于我們衡囂的是中位數(shù)公司的細(xì)長率，而中位曼史公司一般是小公司，而小型上市公司士曾長快些。第五，我們雖然使用了移動平均數(shù)和中位數(shù)，但只能降低并購和貨幣波動的影響，但無法完全消除。

除了提供了中位數(shù)增長閣，圖6.15還揭示出自1973年開始，全部公司中有四分之-在某個年份旦實際是縮水的。因此，雖然許多公司公開預(yù)計在下一個五年會健康增長.但現(xiàn)實表明，許多成熟公司實際上是萎縮了。因此對成熟企業(yè)進(jìn)行估值時，對待商增長預(yù)期必須鎖之又懼。