a管理模式

一、什么樣的互聯(lián)網公司是好公司？

1. 公司大幅領先，所在領域具有馬太效應，“老二非死不可”

形成馬太效應的原因各不相同，但最終的結果就是勝出的公司獲得壟斷紅利。例如即時通訊領域的QQ，微博里的新浪微博等。究其原因，社交用戶的核心需求就是交流，因此互相影響巨大，最終某一群體的用戶，只會聚集到某個特定平臺。即使是掛掉的MSN，以前也可以認為在外企白領里具有馬太效應。

在游戲領域，競技類游戲也會有馬太效應，如英雄聯(lián)盟，穿越火線等，基本都是壟斷了所在的細分市場。但其他端游和頁游的馬太效應就不太明顯，如天龍八部，征途，傳奇等可以同時存在多年。具體原因，大致是因為RPG游戲玩家的需求多樣化，需要不同類型的游戲滿足。而細分市場的競技類游戲，用戶需求明確，*，而且玩家間的互相影響也更大（如打*游戲，所有小伙伴們都玩CF）。

在電商領域，淘寶的C2C也呈現(xiàn)馬太效應，平臺規(guī)模越大，商家和用戶越多，反過來又促進平臺變大。但在京東，蘇寧易購，易迅等參與的百貨類B2C領域，馬太效應較弱。原因是這幾大B2C目前差異較小，多數(shù)是標準化商品，用戶基本是哪里便宜去哪里，因此幾大B2C都在努力的發(fā)展商戶開放平臺來突圍。

需要關注的是，在折扣特賣的細分領域，唯品會是不是擁有馬太光環(huán)？這個還需要進一步觀察。視頻行業(yè)的馬太效應則比較弱，仍處在廝殺階段：拼外部內容的話，要么是看誰*買斷燒錢多，要么就沒有差異化，去誰家看都一樣。拼自制內容的話，馬太效應更沒有了，用戶口味的多樣性，決定了每家都能抓住一部分用戶，我喜歡去樂視看美劇，但老婆更喜歡去優(yōu)酷看RunningMan。

馬太效應的一個重要基礎是形成能夠自增強的閉環(huán)。社交領域是特定用戶間的閉環(huán)，朋友都用QQ，所以我也用QQ，同事都在用微信，所以我用微信。淘寶網則是用戶和商家的閉環(huán)，用戶多則商家多，商家多則商品多&商品便宜，進而吸引更多用戶。

2. 用戶粘性強

這個比較容易理解，最典型的就是微信。在功能上，易信，來往和微信都能滿足需求，但我不會離開微信去用易信，因為我的朋友都在這里，社交關系鏈在這里，這個就是用戶粘性。類似的社交粘性公司還有：新浪微博，YY，豆瓣，知乎等各種社區(qū)化產品

游戲開發(fā)中，通過社交機制加強用戶粘性也是最重要的環(huán)節(jié)，因為玩家長期留在游戲里并付費，更多的是因為他在游戲里遇到的人，以及與這些人之間的愛恨情仇。

沒有社交關系的公司怎么辦？用戶體驗和用戶習慣也可以建立粘性。比如我搜索用百度，一是長久養(yǎng)成的習慣，二是搜索結果還算滿意。購物上淘寶，是因為它東西多，價格便宜，還有支付寶保障，他是C2C網站里體驗最好的。如果沒有特別大的差異化優(yōu)勢，用戶習慣一旦確定就很難改變。比如各個視頻網站，都培養(yǎng)了自己的習慣用戶，即使我看《中國好聲音》不得不去搜狐，但看完之后，還是繼續(xù)用優(yōu)酷，因為習慣。

由習慣帶來的粘性，雖然在同質競爭里問題不大，但容易被新的模式和差異化競爭取代。例如多年前的新聞門戶，新浪和搜狐都有一批忠實用戶，后來QQ開始彈窗…再后來，出現(xiàn)了微博，微信，自媒體…

3. 用戶使用頻率高，使用時間長

這里的杰出代表還是微信，大家可以統(tǒng)計下自己每天打開微信的次數(shù)，使用微信看各種資訊的時間。一個產品，用戶用的多，用的時間長，賺錢的事情自然可以慢慢挖掘。

另外一個例子是PC上的360，安全產品其實是一個使用頻率很低的產品，收入空間也非常有限。奇虎在完成安全產品布局后，借勢推廣了360瀏覽器，導航站，游戲，搜索等高頻率的產品，營收才開始爆發(fā)。

使用頻率低的產品能不能成功？可以，在單次使用期間，蘊含了比較大的商業(yè)價值。比如搜房網，汽車之家，易車網，每一個來的用戶，都有潛在的購房和購車意愿，所以在收入上也能找到大空間。另外以年度周期來看，搜房和易車的用戶訪問頻率不高，但在用戶買車和買房的時間區(qū)間里，訪問頻率也是比較高的。

4. 具有用戶平臺，業(yè)務穩(wěn)定性強

2007年以前，游戲行業(yè)的領頭羊還是盛大，網易，九城等公司。到了2013年，騰訊在游戲領域已經是一騎絕塵，360也是后來居上，而昔日幾家公司的業(yè)務則大多處于停滯和衰落狀態(tài)。很重要的一個原因，就是騰訊和360具有平臺優(yōu)勢，只要用戶在，就可以源源不斷的推送新產品。而單純的游戲研發(fā)和代理公司，穩(wěn)定性就會差很多，一款產品不成功，用戶就會流失到其他公司。

類似的案例還有國外的Zynga，作為盛極一時的facebook游戲開發(fā)商，在連續(xù)幾款游戲失敗之后，衰落的速度令人震驚。

用戶平臺是怎樣形成的？這個問題很大，可以從馬太效應，用戶粘性，使用頻率，業(yè)務協(xié)同性等多個角度來分析，以后有機會再單獨討論。

目前可見的幾個平臺：QQ，微信，360系列，京東、淘寶和天貓，唯品會，YY，新浪微博（勉強算半個），人人網（衰落中）

5. 好的生意模式

互聯(lián)網公司大致有兩種商業(yè)模式：一是賺用戶的錢，讓用戶為更好的體驗付費，比如騰訊的游戲和各種鉆，YY里的鮮花和汽車。二是賺企業(yè)的錢，比如百度和阿里。

兩種方式的基礎，都是以大量用戶為基礎的，這也是互聯(lián)網的偉大之處，一切以用戶為核心。

不同業(yè)務的公司，有不同的命。游戲公司的利潤率輕松達到40%以上，而B2C電商和視頻網站還在為盈利苦苦掙扎…

所以，什么是好生意？

我覺得可以從以下幾個角度來分析：

1）用戶的獲取和維護成本：互聯(lián)網是以用戶為中心的，獲得用戶是賺錢的基礎。易車的營收略高于汽車之家，但凈利潤只有其50%左右，主要原因是其需要從百度導入用戶，營銷支出較大。B2C電商們的一大支出也是流量費用，而騰訊和YY這些用戶平臺，獲取和維護新用戶的成本就會低很多。

潛在的付費用戶數(shù)量：百度和QQ都是典型的長尾付費，付費用戶數(shù)量巨大。

對用戶和企業(yè)的付費吸引力：QQ用戶愿意為黃鉆付費，但新浪微博用戶很少為會員掏錢。

付費深度：房產和汽車企業(yè)明顯比淘寶小二有付費深度

付費的穩(wěn)定性和可持續(xù)性：例如大環(huán)境不好的時候，向企業(yè)收費的公司受影響會比較大。

收入增長和成本的關系：好公司的一個特征是，增長和成本的線性關系很弱，用戶和業(yè)務爆發(fā)式增長，但成本增長很慢，由此帶來利潤率的提升。這一點也是互聯(lián)網公司和傳統(tǒng)制造業(yè)比較大的區(qū)別。

6. 好的公司文化和管理層

這個是投資所有公司都需要考慮的。正面典型，騰訊可以算一個，創(chuàng)始團隊穩(wěn)定互補，管理層專心業(yè)務，公司文化受到員工認同，管理規(guī)范等等。負面的…可以看下橋哥的盛大，朱哥的九城，和曹會計的新浪。

二、互聯(lián)網公司如何估值？

很多投資者覺得互聯(lián)網公司估值很高，一直猶豫投還是不投，錯過了很多好的投資機會。但有很大一部分投資者其實不是用正確的方法去估值，互聯(lián)網公司和傳統(tǒng)行業(yè)的估值有很大的區(qū)別。

互聯(lián)網公司不看PB、PE，輕資產沒法看PB，現(xiàn)金流是未來的，更沒法看PE，定性分析方面互聯(lián)網公司也沒有成熟的商業(yè)模式，那怎么估值呢？化繁為簡，就看五條：

a管理模式第一，看用戶流量

燒錢是為了賺錢?；ヂ?lián)網公司初期沒有利潤，只能看未來利潤的源頭，即用戶流量（UV），特別是活躍用戶數(shù)（Active Uers）的變化。奇虎360為什么估值高，高就高在他的用戶數(shù)量太龐大了！用戶數(shù)量才是互聯(lián)網公司的真實資產，這個模式其實很好理解，非常像中國平安的壽險業(yè)務，保單表面上看是費用，實際上是未來的利潤，中國平安賣出的保單越多，賬面虧損越大，但內涵價值越高，就是這個道理。其實傳統(tǒng)行業(yè)和互聯(lián)網行業(yè)能融會貫通的?？傊?，互聯(lián)網公司的用戶流相當于傳統(tǒng)行業(yè)的現(xiàn)金流；傳統(tǒng)行業(yè)看凈利潤的增長率，互聯(lián)網公司看用戶數(shù)量的增長率；傳統(tǒng)行業(yè)看PE、PB，互聯(lián)網公司看市值和用戶流量之比（P/U）。這個估值模型分析騰訊、奇虎、YY，是目前市場通行的方法。

a管理模式第二，看貨幣化能力

免費的才是最貴的，有了用戶流才有現(xiàn)金流，有了U才能分析ARPU（每用戶平均收入）。能讓用戶甘心情愿從口袋掏錢，互聯(lián)網最賺錢的業(yè)務就是3G：Game、Gamble、Girl。因此，把用戶轉到這些能賺錢且有黏性的業(yè)務才是出路，騰訊的Game、500彩票的Gamble、YY的Girl，看好的邏輯就在于此。當然，用戶流能否未來轉化為現(xiàn)金流，是互聯(lián)網公司的風險一躍，不成功則成仁，要么上天堂，要么下地獄。騰訊帝國的崛起，就是通過免費的QQ、微信吸引到海量用戶，再通過網游、增值服務、渠道分成、廣告把用戶流源源不斷的轉化為現(xiàn)金流。反面的例子就是新浪，新浪微博也擁有海量用戶數(shù)，但始終沒有辦法把用戶流量貨幣化，在微博最火的時候投資新浪，注定了腰斬的悲劇。

a管理模式第三，看用戶體驗

互聯(lián)網行業(yè)用戶就是上帝，能吸引用戶、留住用戶，*能靠的就是偉大的產品。騰訊、奇虎、淘寶的興起，不是依賴政府保護和推廣，而是依賴產品*的用戶體驗，方能殺出一條血路。同理，央企也搞過人民搜索，結果一塌糊涂，互聯(lián)網行業(yè)千萬不要投國企或者有官方背景的企業(yè)，互聯(lián)網是屌絲的天下，官僚永遠搞不好互聯(lián)網，因為根本沒有為屌絲服務的互聯(lián)網基因。

a管理模式第四，看企業(yè)家精神

互聯(lián)網行業(yè)沒有任何門檻，VC的錢比好主意多，幾個大學生在地下室就能創(chuàng)業(yè)，只要注意好就不愁融到資，因此互聯(lián)網的競爭極為殘酷，全行業(yè)野蠻成長，能僥幸勝出，全靠領導人和團隊的狼性！狼性！狼性！不玩命，就滅亡！

a管理模式第五，看行業(yè)龍頭

“老二非死不可”嘛！任何互聯(lián)網的細分市場，要投就投No.1，老二便宜的話可以投，老三老四基本就是垃圾，不投蘇寧云商就是這個道理（不是蘇寧不好，而是它做不到No1No2），所以，真想投互聯(lián)網公司就去美股中概股吧，創(chuàng)業(yè)板別說是老二，老三老四都排不上，還被市場炒得群魔亂舞。

投資互聯(lián)網公司難在哪兒呢？第一條和第五條有客觀的數(shù)據(jù)可供分析，但這兩條只是結果而不是原因，而最重要的中間三條（用戶體驗、企業(yè)家精神、貨幣化能力）是純粹主觀的，這也許就是投資互聯(lián)網公司的難度所在吧！