讓量化投資“活”起來(lái)
賺錢利器的量化投資,也會(huì)面臨投資風(fēng)險(xiǎn),正確的做法是人和電腦應(yīng)是相互成全,而不是相互替代量化投資在中國(guó)的發(fā)展根基尚淺,若將眼光投射歐美等發(fā)達(dá)國(guó)家,可能會(huì)更有利于看清楚量化投資這個(gè)“黑箱”的內(nèi)外部結(jié)構(gòu)。
神勇的大獎(jiǎng)?wù)?/span>
量化投資向世人昭示,擠進(jìn)超級(jí)富豪圈不是夢(mèng)。對(duì)沖基金是量化投資應(yīng)用最廣泛的產(chǎn)品。在福布斯2013全球億萬(wàn)富豪榜上,對(duì)沖基金經(jīng)理在前1000名富豪里奪得了約21個(gè)席位,占比約達(dá)2%,更有4名進(jìn)入了百?gòu)?qiáng)榜
詹姆斯?西蒙斯的文藝復(fù)興公司旗下的大獎(jiǎng)?wù)禄?,?998至2008年的20年時(shí)間內(nèi),年平均凈回報(bào)率高達(dá)38.5%,創(chuàng)造了投資界的神話。西蒙斯本人也成為了20年內(nèi)最佳賺錢基金經(jīng)理,成為了新的對(duì)沖之王,直至今日,仍居福布斯億萬(wàn)富豪榜的82位。
大獎(jiǎng)?wù)禄鹨远叹€操作為主,主要通過(guò)統(tǒng)計(jì)信息分析方法來(lái)判斷外匯和債券短期的價(jià)格變化,尤其是市場(chǎng)的過(guò)激反應(yīng)類,進(jìn)行套利活動(dòng)。這個(gè)短線究竟有多短呢,金融投資里面最短的短線的計(jì)量單位叫“一筆”,舉個(gè)例子來(lái)說(shuō),每秒鐘都有可能進(jìn)行成百上千筆交易。
可以這樣說(shuō),大獎(jiǎng)?wù)禄鸩畈欢嗍橇炕筋^發(fā)絲的存在,但這也并不代表著,電腦已經(jīng)取代了人的角色,成為了人的主宰。西蒙斯自己也曾表示,長(zhǎng)期不變還能賺錢的模型是不存在的,模型必須要不斷更新,這也完全是通過(guò)人來(lái)完成的。
黑天鵝擊潰完美模型
談到量化投資,美國(guó)長(zhǎng)期資本作為最著名的投資案例,不得不提。
約翰?梅里韋瑟在1994年2月創(chuàng)立了美國(guó)長(zhǎng)期資本公司(LTCM)。公司依托布萊克-舒爾斯-默頓的衍生工具標(biāo)價(jià)理論,采用“市場(chǎng)中性”的交易策略,買入低估的有價(jià)證券、賣出高估的有價(jià)證券,進(jìn)行套利活動(dòng)。LTCM似乎窺探到了量化的奧秘,在1994至1997年,年投資回報(bào)率分別達(dá)到28.5%、42.8%和17%,凈增長(zhǎng)2.84倍。巨大的盈利能力讓LTCM獲得了資本市場(chǎng)的認(rèn)可,也使梅里韋瑟獲得了套利之父的榮譽(yù)。
1998年8月17日,黑天鵝降臨了,LTCM遭遇了俄羅斯政府外債違約。這場(chǎng)危機(jī)引起了全球金融市場(chǎng)的動(dòng)蕩,投資者紛紛退出了發(fā)展中國(guó)家的市場(chǎng),轉(zhuǎn)向了美國(guó)、德國(guó)等風(fēng)險(xiǎn)小、質(zhì)量高的債券。結(jié)果LTCM做錯(cuò)了方向,沽空的德國(guó)債券價(jià)格上漲,做多的發(fā)展中國(guó)家債券價(jià)格卻下降,原本預(yù)期收斂的價(jià)差卻在趨于發(fā)散,致使其在資本市場(chǎng)上的滑鐵盧。雖然后來(lái)美國(guó)金融巨頭出資接管了公司,但LTCM已是強(qiáng)弩之末,于2000年宣布倒閉清算。
私募專業(yè)人士指出,LTCM過(guò)于信任自身的投資策略組合,忽略了小概率事件,再加上過(guò)高的杠桿,都導(dǎo)致了它的最終滅亡。量化投資其實(shí)根本不存在永久的致富秘籍,也沒有永葆青春的投資模型,隨著市場(chǎng)效率的提升,IT技術(shù)的升級(jí),任何投資策略與操作方法從短期或長(zhǎng)期來(lái)看,都存在誤區(qū)與漏洞,這時(shí)則需要人腦的與時(shí)俱進(jìn),讓系統(tǒng)根據(jù)動(dòng)態(tài)不確定的環(huán)境進(jìn)行修正與完善。人腦與電腦應(yīng)該是相互成全,而不是相互替代。
量化投資的“黑箱”
正如硬幣有正反兩面,可稱得上是賺錢利器的量化投資,也會(huì)因計(jì)算機(jī)的頻繁“發(fā)瘋”面臨巨大的投資風(fēng)險(xiǎn),如華爾街巨頭高盛的交易錯(cuò)單、美國(guó)第二大股票交易所紐約納斯達(dá)克證券交易所3小時(shí)的停止交易、國(guó)內(nèi)8·16烏龍指交易事件。量化投資的高頻交易引發(fā)了人們對(duì)計(jì)算機(jī)潛在風(fēng)險(xiǎn)的擔(dān)憂,但它就像血液循環(huán)系統(tǒng)一樣,加速了資本市場(chǎng)的資金流動(dòng),是金融發(fā)展歷程中不可缺少的。“我們不能因噎廢食,因?yàn)橐粋€(gè)系統(tǒng)的BUG,就舍棄了整個(gè)系統(tǒng)。”首善財(cái)富管理集團(tuán)(以下簡(jiǎn)稱首善財(cái)富)表示,隨著金融產(chǎn)品種類的增多,信息跟蹤量的增大,對(duì)量化投資的需求也會(huì)不斷增大。從管理和控制風(fēng)險(xiǎn)的角度來(lái)說(shuō),這不僅需要投資公司自身完善風(fēng)控體系,還需要整個(gè)產(chǎn)業(yè)鏈的配合。首善財(cái)富董事長(zhǎng)吳正新曾多次指出,“對(duì)沖基金將是中國(guó)證券市場(chǎng)最大贏家,而它們多大量采用復(fù)雜的量化模型進(jìn)行程序化交易。”
所謂量化投資,就是指按照事先設(shè)定好的邏輯策略或數(shù)學(xué)公式進(jìn)行投資,文藝復(fù)興技術(shù)公司與美國(guó)長(zhǎng)期資本公司也都是這樣做的。從廣義的層次來(lái)說(shuō),一切使用數(shù)學(xué)工具、電腦程序的投資方式都包含在量化投資的范疇。其中,爭(zhēng)議不斷的高頻交易本質(zhì)上是用來(lái)消除市場(chǎng)暫時(shí)出現(xiàn)的無(wú)效率的,它可以促進(jìn)市場(chǎng)價(jià)格更快地反映市場(chǎng)信息。全球最大的知名高頻交易公司包括Millennium, DE Shaw, Worldquant和Renaissance Technologies等。
雖然量化投資由于穩(wěn)定的投資回報(bào)獲得了越來(lái)越多的投資者的青睞,但是投資大眾對(duì)量化投資的運(yùn)作流程依然很模糊,這樣“黑箱”也就形成了。量化投資的“黑箱”里到底承載著什么奧秘呢?
據(jù)華爾街頂級(jí)數(shù)量金融專家里什?納蘭揭秘,量化投資“黑箱”的基本結(jié)構(gòu)包括人工的數(shù)據(jù)輸入與研究、交易策略模型、風(fēng)險(xiǎn)控制模型、交易成本模型、投資組合構(gòu)建模型,其中四項(xiàng)構(gòu)成了交易系統(tǒng)。
如何讓量化投資“活”起來(lái)?答案是人工的數(shù)據(jù)輸入與研究,和交易系統(tǒng)的配合。通常認(rèn)為,量化交易最小化了人工因素在系統(tǒng)中的作用,當(dāng)量化交易員精心研究和開發(fā)的系統(tǒng)上線,他們似乎也就英雄再無(wú)用武之地。其實(shí)不然,計(jì)算機(jī)只會(huì)忠實(shí)可靠地按照人們告訴它的做法一步一步地來(lái)執(zhí)行,伴隨著時(shí)間與市場(chǎng)的不斷演進(jìn),交易模型瑕疵也將不斷擴(kuò)大,這時(shí)量化交易員的主觀判斷顯得尤為重要,人工因素的加入使量化投資具有了人類的正常思維,似乎“活”起來(lái),可以主動(dòng)靈活地應(yīng)對(duì)外界的瞬息萬(wàn)變。也就是說(shuō),一旦市場(chǎng)觸發(fā)了系統(tǒng)的難以判斷的“恐慌”,交易員就會(huì)立即現(xiàn)身,通過(guò)修改交易清單或降低投資組合規(guī)模和相應(yīng)的杠桿比率,來(lái)規(guī)避投資的風(fēng)險(xiǎn)。
MOM讓量化投資活起來(lái)
如今,MOM模式成為歐美主流的資產(chǎn)管理模式,也將是量化投資界人腦與電腦結(jié)合的最佳作品。
作為一種間接的資產(chǎn)管理模式MOM(即Manager of Managers)誕生在美國(guó)羅素資產(chǎn)管理公司。它的客戶可以是機(jī)構(gòu)投資者,也可以是高凈值個(gè)人。自從被開發(fā)出來(lái),已被國(guó)外很多機(jī)構(gòu)應(yīng)用,最成功的當(dāng)屬耶魯大學(xué)基金會(huì),從1980年的兩億美金到了現(xiàn)在的約300億美金,賺了將近150倍。
所謂MOM模式,也被稱為精選多元管理人,通過(guò)優(yōu)中選優(yōu)的方法,篩選基金管理人或資產(chǎn)管理人,讓這些最頂尖的專業(yè)人士來(lái)管理資產(chǎn),而自身則通過(guò)動(dòng)態(tài)地跟蹤、監(jiān)督、管理他們,及時(shí)調(diào)整資產(chǎn)配置方案,來(lái)收獲利益。
“找最優(yōu)秀的人做最專業(yè)的事。”首善財(cái)富董事長(zhǎng)吳正新指出了MOM模式的本質(zhì)。首善財(cái)富旗下的首善國(guó)際資產(chǎn)管理有限公司是國(guó)內(nèi)第一家運(yùn)用MOM模式做對(duì)沖基金和期貨的公司,這正得益于其不懈地將技術(shù)與研究的雙輪驅(qū)動(dòng)作為公司的核心發(fā)展戰(zhàn)略。
MOM模式降世不過(guò)30載,但發(fā)展非常迅速,得到了眾多國(guó)內(nèi)外投資公司的關(guān)注。尚屬新鮮事物的MOM模式的相關(guān)產(chǎn)品在國(guó)內(nèi)已經(jīng)開始試水。在2011年中國(guó)平安與羅素公司合作設(shè)立了平安羅素,并發(fā)行了第一期的MOM產(chǎn)品。除此之外,MOM模式還可廣泛應(yīng)用于對(duì)沖基金與期貨產(chǎn)品。“國(guó)內(nèi)期貨資管行業(yè)要做大做強(qiáng),采用MOM模式是一種必然選擇。”吳正新也曾表示。
禁不住MOM模式產(chǎn)品的誘惑,國(guó)內(nèi)各投資公司紛紛對(duì)它的本土化做出了預(yù)先安排。“目前和我們合作的有十多個(gè)國(guó)內(nèi)領(lǐng)先、國(guó)際一流的投資團(tuán)隊(duì),其中大多是國(guó)際水平的程序化交易團(tuán)隊(duì)。”吳正新表示,首善財(cái)富早在引進(jìn)MOM模式之際就采取了多元的投資風(fēng)格與多元的管理團(tuán)隊(duì)相結(jié)合的經(jīng)營(yíng)理念。其中,多元的投資風(fēng)格是首善財(cái)富資產(chǎn)管理的核心特色之一,“我們既有主觀的人工交易,也有客觀的程序化交易,而且以量化的程序化交易為主。”相對(duì)而言,多元的管理團(tuán)隊(duì),即表示公司內(nèi)部自身的投資團(tuán)隊(duì)的主動(dòng)管理,再加上外部國(guó)際精英團(tuán)隊(duì)的專業(yè)管理。
相比近些年受到推崇的基金中的基金(FOF),信托中的信托(TOT),MOM模式在對(duì)資產(chǎn)管理人的數(shù)量與專業(yè)性的覆蓋層面,更具魅力。FOF和TOT從本質(zhì)上來(lái)說(shuō)依然局限在精選產(chǎn)品上,而MOM模式更偏向于精選管理人,它可以憑借公司的研究能力,相對(duì)獨(dú)立的挑選出更適合投資需求的專業(yè)管理人,運(yùn)用定量與定性相結(jié)合的方法,將優(yōu)選產(chǎn)品管理人和多人管理風(fēng)險(xiǎn)的雙重優(yōu)勢(shì)發(fā)揮得淋漓盡致。
MOM模式既運(yùn)用多元專業(yè)人才打破了量化投資的固有形態(tài),也通過(guò)計(jì)算機(jī)系統(tǒng)的理性判斷避免了交易員敏捷感應(yīng)贏利卻遲緩反應(yīng)損失的習(xí)慣性偏差,讓專業(yè)人才與計(jì)算機(jī)系統(tǒng)在“黑箱”內(nèi)相互成全,相互配合,以求收獲更加穩(wěn)定、更加高額的投資回報(bào),使其具有很大的發(fā)展空間與潛力。
如此看來(lái),人工的數(shù)據(jù)輸入與研究,和交易系統(tǒng)的互相成全,是量化投資“活”起來(lái)的動(dòng)因,與此同時(shí),在這個(gè)神秘的暗箱操作中,我們似乎也窺探到了超級(jí)富豪理財(cái)?shù)闹虢z馬跡。
擴(kuò)展閱讀:量化交易的“黑箱”
數(shù)據(jù)輸入與研究,是“黑箱”的重要組成部分,需要根據(jù)具體的金融環(huán)境而定,如果沒有它們,再精明的量化交易員可能也無(wú)法完成各種形式的測(cè)試、檢驗(yàn)和仿真,也就無(wú)法構(gòu)建有效的交易組合策略了。交易策略模型是交易系統(tǒng)的核心,目前主流是阿爾法策略和貝塔策略,用來(lái)跟蹤或預(yù)測(cè)待交易金融產(chǎn)品的走勢(shì)。相對(duì)而言,只會(huì)招災(zāi)而無(wú)贏利的風(fēng)險(xiǎn)控制模型則容易被無(wú)視,它實(shí)際上關(guān)系著整個(gè)系統(tǒng)的生死存亡,限制著投資的風(fēng)險(xiǎn)敞口的規(guī)模。利益與成本是相對(duì)的,交易成本模型可以輔助判定構(gòu)建的投資組合是否具有可行性。在風(fēng)險(xiǎn)限制、追逐利潤(rùn)和成本約束之間找到平衡點(diǎn),得到最優(yōu)化的投資組合,就構(gòu)成了投資組合構(gòu)建模型
來(lái)自價(jià)值中國(guó)
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